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세계 경제, 2차 대전 직전 상황과 흡사…
3차 대전 우려 왜 나오나?

세계 경제, 2차 대전 직전 상황과 흡사…
3차 대전 우려 왜 나오나?
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기고: 한상춘 한국경제TV 객원 논설위원 겸 미래에셋대우 WM컨설팅본부 부사장
한상춘 부사장 프로필 사진
최근 들어 '세계 대전'이란 용어가 자주 들린다. 시기적으로 2차 대전이 발생한 지 꼭 80주년이 됐다.
폴 크루그먼 뉴욕 시립대 석좌 교수는 경제적으로 지금의 상황이 2차 대전 이후 돌이킬 수 없는
'핀 포인트'를 지나고 있다고 진단했다. 사디크 칸 런던 시장도 2차 대전 직전과 흡사하다고 우려했다.

2차 대전 직전 상황을 보면 세계 경제 패권이 '팍스 브리태니아'에서 '팍스 아메리카나' 체제로 넘어가는 과도기였다. 각국의 보호주의 물결은 '스무트-홀리법'으로 상징되듯 기승을 부렸다. 근린궁핍화(beggar-thy-neighbor) 정책으로 극단적인 이기주의에 해당하는 인위적인 자국통화 평가절하도 경쟁적으로 추진했다.
경제 외적으로는 독일의 나치즘, 이탈리아의 파시즘, 일본의 군국주의로 대변되는 극우주의 세력이 판쳤다. 각국이 분열될 때 중재자 역할을 해야 할 국제연맹은 무력화됐다. 당연한 결과지만 대공황을 겪었던 세계 경제는 새로 탄생한 존 메이나드 케인스의 총수요 처방책에 의해 어렵게 탈출했다.
그로부터 1세기가 지난 세계 경제는 중국의 부상이 이렇게 빠를 줄 아무도 몰랐다. 닐 퍼거슨 하버드대 교수는 중국과 미국이 함께 가는 '차이메리카(Chimerica=China+America)' 시대가 아무리 빨라도 2020년이 넘어야 가능할 것으로 내다봤다. 하지만 이보다 5년 이상 앞당겨져 미국과 세계 경제 패권 다툼을 벌이고 있다.
[그림 1] 세계 지정학적 위험지수 추이
세계 지정학적 위험지수 추이 그래프 자료: IMF World Economic Outlook
시진핑 국가주석은 중국 중심의 '팍스 시니카' 체제를 구축해 2차 대전 이후 미국 독주의 '팍스 아메리카나' 체제를 뛰어넘겠다는 야망을 추진하고 있다. 이 과정에서 중국의 세력 확장 전략인 '베이징 컨센서스'와 미국의 세력 확장 전략인 '워싱컨 컨센서스'의 충돌이 벌어지고 있다. 두 국가 모두 '자본'을 매개로 했던 도널드 트럼프 정부 출범 이후 더 심해졌다.
팍스 아메리카나 체제를 지킬 수 있는 마지막 시기를 자신의 집권기간으로 봤던 도널드 트럼프 대통령이 중국을 집중 견제하는 것도 이 때문이다. 출범 초부터 보복관세 부과, 첨단기술 견제, 환율 조작국 지정 등 가용할 수 있는 수단은 모두 동원하고 있다. 미국 해리티지 재단의 보호주의 지수(1-자유무역지수)로 본다면 2차 대전 이후 최고 수준이다.
자국 통화의 평가절하는 1930년대와 비유될 정도다. 트럼프 대통령은 연일 달러 약세를 외치고 있다. 시진핑 국가주석은 넘어서지 말아야 할 포치(破七), 즉 '1달러=7위안'대 진입을 허용했다. 아베 신조 일본 총리는 발권력을 동원한 엔저 정책을 추진한 지 7년이 넘었다. 유로화 가치도 유로 랜드 출범 이후 20년 만에 등가 수준(1유로=1달러)에 근접하고 있다.
각국 간 환율전쟁은 앞으로 더 심화될 가능성이 높다. 트럼프 대통령은 미국 중앙은행(Fed)에 기준금리를 1% 포인트 이상 내리라고 압력을 넣고 있다. 일본은행(BOJ)에 이어 유럽중앙은행(ECB)도 기준금리를 마이너스 국면으로 떨어뜨렸다. 중국 인민은행은 긴급 유동성 공급도 부족해 기준금리까지 내렸기 때문이다.
10년 전 금융위기 발생 때부터 고개를 들기 시작한 극우주의 세력도 갈수록 힘을 얻고 있다. 독일, 프랑스 등 유로 랜드 핵심 회원국(good apples)은 제1 야당 지위까지 올랐다. 헝가리 등 일부 동유럽 국가는 집권에 성공했다. 일본은 군사력을 '방어적'에서 '공격적'으로 사용할 수 있는 헌법 개정을 넘볼 정도로 극우주의 세력이 힘을 얻고 있다.
그 어느 때보다 세계 경제 안정을 위해 절실한 세계무역기구(WTO), 국제통화기금(IMF) 등과 같은 국제기구의 조정자 역할은 종전만 못하다. WTO는 '무용론 혹은 해체론', IMF의 경우 '파산설 혹은 구제 금융설'까지 나올 정도다. 국제규범의 이행력과 구속력은 2차 대전 이후 가장 약하다.
세계 경기도 심상치 않다. '전후 최장의 성장'이라는 수식어가 붙긴 하지만 연평균 성장률은 직전의 전후 성장국면에 비해 절반 수준에 그치고 있다. '기업 내 혹은 기업 간 무역(inter or inter firm trade)'으로 각국 간 세계가치사슬로 연결돼 중심국에서 경기가 둔화되면 성장률 하락 폭이 순차적으로 더 커지는 '나비효과(butterfly effect)'가 우려된다.
[그림 2] 세계 주요 경제 활동 추이
세계 주요 경제 활동 추이 그래프 자료: IMF World Economic Outlook
[그림 3] 투자의 세계경제 성장기여도
투자의 세계경제 성장기여도 그래프 자료: IMF World Economic Outlook
글로벌 금융위기 이후 세계 경제를 이끌어 왔던 미국의 장단기 금리가 12년 만에 역전된 것이 두려운 것도 이 때문이다. 지난 6월말로 전후 최장의 호황국면을 기록하자마자 미국 경제에 '(Recession·침체) 공포'가 드리우기 시작했다. 중국 등 주요국 경기가 좋지 않은 상황에서 미국 경제마저 흔들린다면 '세계 경기 10년 호황'이 종료될 가능성이 높다.
'유동성 프리미엄 가설', '기대 가설', '분할시장 가설'에 따르면 수익률 곡선이 양(+)의 기울기(단저장고)를 나타내면 투자에 유리한 환경이 지속될 것으로 예상할 수 있어 경기가 회복되는 것으로 받아들일 수 있다1). 반대로 수익률이 역전(단고장저)돼 음(-)의 기울기를 나타내면 차입비용 증가로 경기가 침체국면에 접어들 가능성이 높다는 의미다.
Fed의 아투로 에스트렐라와 프레디릭 미쉬킨 연구에 따르면 수익률 곡선 스프레드가 가장 성공적인 경기예측모형으로 나타났다. 특히 장단기 금리 차의 '수준(level)'이 '변화(change)'보다 예측력이 더 우수한 것으로 평가됐다. 뉴욕 연방은행도 장단기 금리 차는 실물경기의 선행성을 판단하는 유용한 지표로 4∼6분기를 선행하는 것으로 추정했다.
1960년 이후 15차례 걸쳐 장단기 금리차가 마이너스, 즉 단고장저 현상이 발생했고 대부분 경기침체가 수반됐다. 워런 버핏, 조지 소로스와 같은 투자의 구루가 뉴욕 연방은행이 매월 확률 모델을 이용해 발표하는 장단기 금리 차의 경기 예측력을 각종 투자판단 때 가장 많이 활용해온 것으로 알려지고 있다.
확률 모델이란 장단기 금리 차의 누적확률분포를 이용해 12개월 이내에 경기침체가 발생할 가능성을 확률로 변환하는 모델이다. 동 모델로 추정한 결과 마이너스 장단기 금리차가 경기침체를 예측한 확률은 1981∼1982년 침체기의 경우 98%까지 상승한 적이 있었다. 하지만 금융위기 이후에는 그 확률이 떨어지는 현상이 자주 목격됐다.
Fed 내에서도 수익률 곡선의 유용성을 믿는 위원(친트럼프 인사)은 금리인상과 보유자산 매각을 추진할 때부터 신중해야 한다는 입장을 견지해 왔다. 수익률 곡선이 정상화되지 못한 여건에서 출구전략을 성급하게 추진하다간 지난 10년간 어렵게 회복시켜 놓은 경기를 다시 망치는 대실수를 저지를 가능성이 높다고 봤기 때문이다.
[그림 4] 미국 경제성장률
미국 경제성장률 그래프 자료: 블룸버그
[그림 5] 미국의 경기 침체 역사
미국의 경기 침체 역사 그래프 자료: 블룸버그
하지만 밴 버냉키와 재닛 옐런 전 Fed 의장, 그리고 현재 Fed 위원 중 일부는 '과잉 저축' 때문에 수익률 곡선이 왜곡됐다는 시각이다. 금융위기 이후처럼 금융과 실물 간 연계성이 떨어진 상황에서 돈이 많이 풀렸을 때 수익률 곡선으로 경기를 판단하다간 오히려 '그린스펀 실수'를 다시 겪을 수 있다고 반박한다.
한때 세계 경제 대통령으로 칭송받았던 앨린 그린스펀 전 Fed 의장이 금융위기를 저지른 주범으로 몰리면서 붙여진 이 용어의 뿌리는 '그린스펀 독트린'에 있다. 통화정책 관할범위로 자산시장을 포함시켜야 한다는 '버냉키 독트린'과 달리 그린스펀은 실물경제만 감안해 통화정책을 추진해야 하고 실제로 행동에 옮겼다.
그린스펀 독트린대로 2004년 초까지 정책금리를 1%까지 내렸다가 그 후 인상국면에 들어갔으나 오히려 중국의 국채매입 등으로 시장금리는 더 떨어지는 수수께끼 현상이 발생했다. 그 결과 물가와 자산시장 안정을 위한 금리인상 효과를 거두지 못했을 뿐만 아니라 이미 형성된 '저금리와 레버리지 차입 간 악순환 고리'가 걷잡을 수 없는 상황에 빠졌다.
당시 자산시장 붕괴를 촉진시켰던 것이 유가였다. 2008년 초 70달러대였던 유가가 6개월 사이에 140달러대로 치솟자 각국 중앙은행이 일제히 기준금리를 올렸다. 그 결과 저금리와 레버리지 차입 간 악순환 고리가 차단돼 자산 가격이 급락하자 마진 콜(증거금 부족현상)에 봉착한 투자은행이 디레버리지(자산 회수)에 나서면서 금융위기가 발생했다.
중국을 비롯한 아시아 국가의 과잉 저축과 금융위기 이후 양적완화 정책으로 풀린 과다한 유동성으로 왜곡된 수익률 곡선을 맹신해 출구전략 추진을 더 이상 미뤄서는 안 된다는 입장이다. 경기가 어느 정도 회복되고 있을 때 출구전략을 정상대로 추진해야 이후에 닥칠 침체국면에 Fed가 운신할 수 있는 여지를 마련할 수 있다고 주장한다.
장단기 금리 역전 이후 앞으로 벌어질 수익률 곡선과 경기 논쟁의 핵심이다. 판단은 쉽지 않다. 금융위기 직후 미국경기 진단을 놓고 '21세기 블러그 전쟁'이라 불렸던 래리 서머스 하버드대 교수와 버냉키 전 Fed 의장 간 설전이 지속되고 있다. 결말에 따라 미국 등 세계 경기와 글로벌 증시의 앞날이 엇갈릴 것으로 예상된다.
1930년대 미국, 2000년대 일본의 사례에서 보듯 금융위기 극복이 완전치 못한 상황에서 '긴축' 기조로 너무 빨리 돌아서면 경기와 증시는 어느 순간에 '대침체기'를 맞는다. 작년 12월 회의까지 금리를 지속적으로 올렸던 Fed가 올해 7월 Fed 회의에서 금리를 내린 것도 '파월의 실수(Powell' failure)'를 의식했다는 시각이 나오는 것도 이 때문이다.
지난 7월 Fed 회의 이후 나타나는 새로운 변화가 일시적인 현상일 수 있다. 하지만 미국 경기의 '대침체기'와 증시의 '폭풍 전야설'을 방지하기 위해서는 금리를 의외로 빨리 내려야 할 상황에 몰릴 가능성 또한 배제할 수 없다. 로버트 루빈 전 재무장관이 미국 금리도 조만간 마이너스 시대가 올지 모른다는 예상을 그냥 웃고 넘어 가야할 상황만은 아니다.
금융위기 이후 세계 경제 성장 동인도 양적완화로 풀린 돈의 힘에 의한 '부(富)의 효과'인 점을 감안하면 지속 성장 가능성이 적고 계층 간 소득 불균형은 더 심화됐다. 오히려 제로 금리와 마이너스 금리정책으로 부채가 크게 늘어나 중국과 같은 국가는 '빚의 복수(revenge of debt)'가 시작되고 있다.
[그림 6] 중국 국가부채 분해
중국 국가부채 분해 그래프 자료: BIS
[그림 7] 국가별 국가부채 비교
국가별 국가부채 비교 그래프 자료: BIS
최근 월가에서 다시 주목받고 있는 저명한 예측론자인 웨슬리 미첼은 "그릇된 낙관론이 위기에 봉착하면 흔적 없이 사라지고 이 과정에서 태어난 그릇된 비관론이 문제가 된다"며 "새로 탄생된 비관론은 신생아가 아니라 거인의 위력을 발휘한다"고 경고했다. '3차 세계 대전'에 대한 우려가 끊이지 않는 것도 이 때문이다.
  • 1) 장기금리가 어떤 요인에 의해 결정되는지를 명확히 설명하는 이론(theory)이 정립되어 있지 않고 여러 가설(hypothesis)이 존재하는데 기대가설, 유동성프리미엄가설, 분할시장가설 등이 대표적임
  • 주식시장 주요 평가 모형 비교

댓글목록

박창준님의 댓글

박창준

잘 읽었습니다. 전쟁이라는 최악의 파국 상황만은 피해야겠죠. 지도자들의 현명한 판단이 중요해보입니다.